目前，我們已經分析了電子元器件代理及分銷行業首家A 股上市公司力源信息、戰略轉型抱團式競爭的深圳華強、A股市場最大的電子元器件分銷公司英唐智控、以設計見長的電子元器件分銷商潤欣科技，接下來要分析的是全球最大的電子元器件分銷公司——艾睿電子。
艾睿電子于1935年成立于美國紐約，是一家面向工業、商業電子元器件，為企業級運算解決方案用戶提供產品、服務和解決方案的全球供應商。
與安富利同為老牌電子元器件分銷商，艾睿電子究竟憑借什么反超安富利，成為了行業龍頭？對于中小型分銷商，艾睿電子的發展有何可借鑒之處？它未來的發展趨勢又如何呢？
名稱：Arrow Electronics, Inc.（以下簡稱“艾睿電子”）
所處行業：電子元器件分銷行業
主營業務：電子元件和企業計算解決方案
成立日期：1935年
上市日期：1979年2月26日
總市值：60.86億美元（2019-07-29收盤價）
單價：71.840美元（2019-07-29收盤價）
艾睿電子1979年在紐約證券交易所上市，從股價走勢圖可看出，自上市以來它始終保持震蕩上行的整體趨勢。近一年來股價在62.5美元至86.5美元之間波動。
>>>>2018財年各大分銷商業績
我們選取了業內較有代表性的12家電子元器件分銷上市公司進行對比分析。其中，全年營收超千億人民幣的有三家，即分銷行業的前三名——美國的艾睿電子(Arrow)、安富利(Avnet)和中國臺灣的大聯大。艾睿電子2018財年以2040.43億元的營業收入穩居排行榜第一位！
>>>>2018財年行業同類公司主要指標對比
根據巴菲特選股指標及大部分投資者比較看重的指標，我們精選出六個主要指標：凈資產收益率（ROE）、每股盈利（EPS）、市盈率（PE）、市凈率（ PB）、銷售凈利率、凈利潤增長率進行了分析（按凈資產收益率（ROE）排序）。
>>>>行業發展趨勢
1、全球半導體行業呈周期性發展
全球半導體行業具有顯著的周期性，主要表現在市場周期性波動和技術周期性發展。
一方面，半導體制造廠擴產周期長，一般來說需要2年以上才能具備產能，這就導致廠家響應市場的需求存在時滯。另一方面，根據摩爾定律，半導體產業需不斷的向前發展，新技術、新產品不斷涌現，帶動新的需求不斷增長，推動半導體行業的發展。
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1988-2000年
隨著手機普及和互聯網興起，全球半導體產值不斷上升，尤其2000年增長38.3%。
2001年
互聯網泡沫破裂，全球半導體市場下跌32%。
2003-2004年
全球新一輪PC換機潮，半導體市場開始新一輪波動，處于高速增長階段。
2005年
半導體市場出現周期性回落。
2008-2009年
受金融危機影響，半導體市場出現負增長。
2010年
隨著全球經濟好轉，全球半導體產值增長34.4%。
2011-2012年
受歐債危機、美國量化寬松、日本地震及終端電子產品需求下滑影響，半導體銷售增速分別下降為0.4%和-2.7%。
2013年
全球經濟逐步復蘇，PC、手機、液晶電視等消費類電子產品需求不斷增加，全球半導體產業恢復增長。
2017年
全球半導體市場規模達到4122億美元，增速為21.6%。
未來
由于5G 推進帶來的代際切換、物聯網、可穿戴設備、云計算、大數據、新能源、醫療電子和安防電子等新興應用發展迅速，尤其是存儲芯片的需求旺盛，業內人士預測半導體行業將迎來發展高峰期，2020年的產業規模有望達到5300億美元。
2、電子分銷行業發展的必經之路——并購
眾所知周，上游電子元器件制造商具有資金和技術密集的特點，市場份額較集中；而下游電子產品制造商具有多樣化的采購需求，采購份額相對分散。分銷商作為連接上下游必不可少的紐帶，為上游分擔市場開拓和技術支持工作，對下游降低采購成本和提供供應鏈支持。
高度分散的下游市場格局及多元化的產品線，決定了電子元器件分銷行業“網格狀、蜂巢式”的特點，即各家分銷商所具有的上游產品線代理權及下游客戶資源處于分割、穩定的狀態，單家分銷商難以通過競爭打破壁壘、攫取競爭對手代理產品線及客戶。強勢企業通過并購，可以快速吸納被收購企業的優勢產品線和客戶，并拓展當地市場。
另外一方面，并購后端整合實現規模效應，提升對原廠的議價能力，降低系統采購成本、降低倉儲物流成本，共享系統平臺。故外延式并購是電子元器件分銷巨頭的必經之路。
安富利和艾睿電子的成長史，都是一部并購史。僅僅近10年的時間里，安富利電子進行了36次并購，艾睿電子進行了30次并購。兩者均整合分銷市場，擴大規模，在全球范圍內贏得供應商，成為少數服務整個產業的全球玩家。
3、從分銷巨頭看應對市場變化之策
當行業市場為增量市場時，快速搶占市場，是各大分銷巨頭的首要舉措。當行業市場為存量市場時，面對大型電子行業的結構變化，業務轉型則成為分銷巨頭的可行之策。
在過去的三十年，全球電子產業的蓬勃發展為各大分銷巨頭快速搶占市場提供了外部環境。但隨著行業周期性回落，如何在存量市場上充分競爭就需要各顯神通了。接下來我們將通過對兩大國際分銷巨頭——安富利和艾睿的發展特點分析，了解該如何結合自身情況應對市場變化。
安富利有兩大基本特點，一個是物流+銷售，俗稱貨物搬運工；一個是收購，俗稱資本搬運工。每一次業績下滑的時候，安富利電子最犀利的良藥妙方就是收購，而且可能不斷加大劑量。
不過，業內人士分析，在安富利“大躍進”的收購過程中，忽略了技術功底和團隊班底的積累。并且，它引以為豪的并購策略在中國市場上由于遭遇了中國本土更高的收購價格，越來越不靈光。
艾睿電子則更注重在銷售的過程中為客戶提供技術支持和增值服務，積累了大量的設計、工程、技術信息、媒體、物流、供應鏈管理、生產、報廢管理、企業資源、軟件和IP解決方案。
此外，艾睿電子的戰略布局也發生了變革性的轉移，它希望成為電子設計鏈和供應鏈的核心，將關鍵服務提供給現有客戶和新興玩家，進一步深入潛在市場和潛在客戶，加深甚至超越與現有客戶的關系。甚至可以說，艾睿電子正在過渡到一家技術公司，硬件不再是唯一的業務。其業務體系將全球性地涉足部署、管理、監控、分析、連接設備，串穿產品的整個生命周期。
隨著半導體行業的回落，安富利電子原廠供應商正在流失，2017財年，艾睿電子營業收入超越安富利電子，電子元器件分銷行業排名全球第一。2018財年，艾睿電子仍以絕對領先的優勢在電子元器件分銷行業排名全球第一。
對于各電子分銷商來說，如何根據幾大分銷巨頭的發展特點，結合市場變化與自身情況，實現彎道超車，值得認真思考。
艾睿電子是全球領先的元器件分銷商，提供元器件產品，服務與解決方案。作為供應渠道合作伙伴，艾睿電子通過遍布全球的銷售網絡，為150000家原始設備制造商、增值代理商、合約制造商和商業客戶提供服務。
接下來，我們將從艾睿電子的業務發展、運作部門等來綜合分析其成長歷程。
>>>>1、業務發展
20世紀30年代
1935年，一間名叫“Arrow Radio”的零售店在電子元器件分銷行業的搖籃——曼哈頓下城區科特蘭街開業。Arrow Radio由靠著向零售客戶售賣二手收音機和收音機零部件維生的 Maurice Goldberg 創辦。當時，安富利也位于曼哈頓，已是曼哈頓的領軍企業。
20世紀40 年代
20世紀40 年代前，Arrow主營業務是銷售RCA、GE和 Philco 制造的全新收音機。1946年，這家店鋪以名為 Arrow Electronics, Inc的公司正式成立。
20世紀50 年代初
20世紀50 年代初艾睿電子開始向業內客戶銷售電子零件。1956年在長島米尼奧拉開設第二家店鋪。
20世紀60 年代
艾睿電子將總部遷至長島法明代爾，并在康涅狄格州諾瓦克和新澤西州托托華設立了更多分支機構。1968 年，B. Duke Glenn、Jr., Roger E. Green 和 John C. Waddell 這三個剛從哈佛商學院畢業的學生合伙創辦了 Glenn, Green & Waddell 公司，領導一只私人投資者團隊收購了艾睿電子的控股權。
20世紀70 年代
艾睿電子年經銷額達到9百萬美元，在美國電子元器件經銷商中排名12，排名第一的安富利規模是艾睿電子的8倍。到70年代末， 艾睿電子的電子元器件經銷額已攀升到1.77億美元，確立了全國第二大電子元器件經銷商的地位。
1979年，艾睿電子在紐約股票交易所上市，收購了 Cramer Electronics（曾是美國第二大經銷商）。這也是艾睿電子第一單重大的行業收購，為占據美國西部大部分主導市場開辟了道路。
20世紀80年代
1986年，Kaufman接任艾睿電子CEO 之位。在任近 20 年中，Kaufman擔當了大膽整合美國電子元器件經銷行業、率先擴展歐洲和亞太區市場的設計師。艾睿電子重新塑造了全球電子元器件經銷的版圖，完成了超過 50 筆對電子元器件經銷商的收購。
21世紀
進入21世紀，Arrow 的全球營業額已達 90 億美元——其中 60 億來自電子元器件，30 億來自計算機產品。
2003年，Solectron Corporation 全球服務部前任總裁 William E. Mitchell 加盟艾睿電子，在其掌舵的6年間，公司銷售額攀升到170億美元，同時提高了股東投資回報率，創下了營運效益記錄并完成了17筆收購。
2009年，Michael J. Long接任CEO職位。在Long任期內，艾睿電子完成了35筆戰略性收購，進一步擴展了自己的全球元器件和計算機系統業務，帶領公司進入一體化通信領域，并將逆向物流和壽命末端管理納入到艾睿電子的產品壽命周期服務中。
2014年，艾睿電子躋身財富500強第138位。
2017年，電子元器件分銷領域長達96年的霸主地位首次易主，“千年老二”艾睿電子取代安富利成為電子分銷行業龍頭。
2018財年，艾睿電子營業收入296.8億美元，以絕對領先的優勢在電子元器件分銷行業排名全球第一。
>>>>2、運作部門
艾睿電子主要分為以下兩個部門進行運作：
（1）全球組件（Global Components）
主要提供電子零組件的線上目錄、云端基礎的設計工具、工廠直接報廢產品的庫存，以及技術資產重置、再銷售和回收的廢品處理解決方案。
（2）全球企業計算解決方案
（Global Enterprise Computing Solutions）
提供企業和中階計算產品、服務和解決方案，客戶包括美洲、歐洲、中東、非洲和亞太地區的經銷聯盟。
作為排名財富榜單前 150 名、全球擁有18500名員工的艾睿電子，為廣泛市場——包括電信、信息系統、運輸、醫療、工業和消費性電子產品——提供技術解決方案。艾睿電子提供貫穿產品生命周期的專業化服務和專門技術，它是通過在適當的位置、在適當的時間并以適當的價格為客戶提供適當的技術來做到這一點的。
艾睿電子不僅是全世界最優秀的技術公司，還為客戶和供應商實現卓越的價值，并借助公司在業內領先的服務將他們匯聚在一起。
根據艾睿電子近年來的財務報告，我們將從其成長能力、盈利能力和現金流、營運能力、償債能力等方面對它的整體財務狀況進行深入分析解讀。
>>>>1、財務視角下的成長能力
企業成長能力分析是對企業擴展經營能力的分析，用于考察企業通過逐年收益增加或通過其他融資方式獲取資金擴大經營的能力｡企業成長能力是隨著市場環境的變化，企業資產規模、盈利能力、市場占有率持續增長的能力，反映了企業未來的發展前景。
評價企業成長能力的主要指標有營業收入和營業收入增長率。接下來我們將對艾睿電子十年間的營業收入及增長率分析解讀。
從上圖可以看出，近十年來，艾睿電子的業績基本保持著穩定的增長。2017年和2018年，艾睿電子營業收入均超過250億美元，在電子元器件分銷排名全球第一。
其中，2018年，艾睿電子Global components營業額達208.6億美元，占比70.28%；Global ECS營業額88.2億美元，占比29.72%。
>>>>2、盈利能力和現金流
盈利能力是企業獲取利潤的能力，也稱為企業的資金或資本增值能力，通常表現為一定時期內企業收益數額的多少及其水平的高低。
而現金流是企業的血液，經營現金流量反映企業造血能力，每股經營活動現金流、經營活動現金流量與凈利潤的比值，都反映出企業出企業有沒有足夠的現金來保障分紅派息。
為了全面展現艾睿電子的盈利能力和現金流，本報告將對企業的凈資產收益率（ROE）、凈利潤、現金流和期間費用幾個指標進行具體分析。
凈資產收益率（簡稱“ROE”，下文用“ROE”代替）是衡量上市公司盈利能力的重要指標，體現了企業所有者的獲利能力。
該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。
2008-2011年，艾睿電子的凈資產收益率保持穩步增長，2012年以來，其ROE表現比較平穩，基本保持在10%-15%之間。
凈資產收益率（ROE）指標評價
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凈資產收益率 （ROE）范圍 |
性質 |
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<10% |
不合格公司 |
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10%-15% |
一般公司 |
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15%-20% |
優秀公司 |
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>20% |
杰出公司 |
以上評價指標由業內人士總結得出 僅供參考
在多數年份，艾睿電子的凈利潤與營業收入基本成正比，但2008年和2017年表現較為異常。
2008年艾睿電子毛利、銷售費用管理費用均在正常范疇，但其他營業費用高達11億美元（2007年的其他營業費用僅為1175萬美元）。2017年，艾睿電子的投資性減值準備、資產處置損益、稅前利潤其他項目等侵蝕了凈利潤約0.9億美元，是造成ROE異常的原因之一。
近三年來，艾睿電子經營活動凈現金流量均低于凈利潤。
2016-2018財年，艾睿電子經營活動凈現金流量占凈利潤的比例分別為：68.54%，30.58%，37.79%。分析其原因，主要在于應收賬款和存貨增長率大于營業收入增長率。
2016年，艾睿電子應收賬款占營收比例為28.72%，2017年增長至30.60%。2017年應收賬款金額81.26億美元，比2016年增長了13.79億元，這就給艾睿電子的資金流帶來了一定的壓力。當年，艾睿電子借入了2.63億元的短期負債。2018年，艾睿電子的經營活動凈現金流量有所增加。應收賬款漲幅小于營收漲幅，但存貨漲幅大于營收漲幅。
>>>>3、營運能力
對企業營運能力的研究，實際上是對企業在資產管理方面的效率研究。營運能力是企業的經營運行能力，即企業運用各項資產以賺取利潤的能力。在一定程度上，營運能力決定著企業的償債能力和獲利能力。
總資產周轉率是企業一定時期的銷售收入凈額與平均資產總額之比，它是衡量資產投資規模與銷售水平之間配比情況的指標。
由上圖看出，近十年來，艾睿電子的總資產周轉率和存貨周轉率均略有下滑的趨勢，整體經營營運能力略有下降。
應收賬款周轉率是衡量企業應收賬款周轉速度及管理效率的指標，它是企業在一定時期內賒銷凈收入與平均應收賬款余額之比。公司的應收賬款在流動資產中具有舉足輕重的地位。公司的應收賬款如能及時收回，公司的資金使用效率便能大幅提高。
艾睿電子的應收賬款周轉率和存貨周轉率趨勢基本相同，均呈現出逐年下滑的情況。對比整體行業，2018年，艾睿電子的應收賬款周轉率為行業最后一名，資金使用效率相對較低，亟需加強應收賬款管理。
如果應付賬款周轉率低于行業平均水平，說明公司較同行更多占用供應商的貨款，相應的還款壓力也較大。
對艾睿電子和同行業企業的應付賬款周轉率進行分析對比，我們發現，2018年艾睿電子應付賬款周轉率在行業排名第一，對供應商的議價能力明顯高于行業平均水平。
>>>>4、償債能力
通過對償債能力的分析，可以考察企業持續經營的能力和風險，有助于對企業未來收益進行預測。企業的償債能力主要包括償還短期債務和長期債務的能力。
長期償債能力分析是企業債權人、投資者、經營者以及與企業相關聯的各方都十分關注的重要問題。影響企業長期償債能力的主要指標是資產負債率。
2016年-2018年，艾睿電子的應收賬款和存貨增長幅度較大，資金緊張，借款增加。
一般來說，資產負債率的適宜水平是40%～60%，80%為警戒線，達到或超過100%，說明公司已沒有凈資產或資不抵債。艾睿電子的資產負債率基本位于40%-60%之間，近幾年有逐年增多的趨勢，長期償債能力略低于適宜水平。
通過對比行業數據發現，艾睿電子的資產負債率排名第九，長期償債能力低于行業平均水平。
衡量企業短期償債能力主要指標是流動比率、速動比率。
對債權人來說，企業要具有充分的償還能力才能保證其債權的安全，按期取得利息，到期取回本金；
對投資者來說，如果企業的短期償債能力發生問題，就會牽制企業經營的管理人員耗費大量精力去籌集資金，以應付還債，還會增加企業籌資的難度，或加大臨時緊急籌資的成本，影響企業的盈利能力。
流動比率越高，說明企業資產的變現能力越強，短期償債能力亦越強；反之則弱。一般流動比率應在2：1以上，意味著流動資產是流動負債的兩倍，即使流動資產有一半在短期內不能變現，也能保證全部的流動負債得到償還。速動比率是指速動資產對流動負債的比率。它是衡量企業流動資產中可以立即變現用于償還流動負債的能力，比流動比率更能反映公司的短期償債能力，一般認為速動比率在1以上，償債能力較強。
從上圖對艾睿電子的流動比率、速動比率和對2018年行業速動比率分析，我們可以發現，艾瑞電子的速動比率居于行業中間水平，具有較強的短期償債能力。
艾睿電子作為為電子元件和企業計算解決方案,提供產品,服務和解決方案的全球供應商，其未來的戰略目標是將公司發展成為“工程技術服務商”，除了產品之外，更要提供整體解決方案。其中包括傳感器、微控制器、連接解決方案、網關、云、應用程序、服務器、存儲、網絡、安全解決方案等。
綜合艾睿電子的發展歷程及十年來的財務數據，我們可得出以下觀點：
￭首先，在經營方面，作為電子元器件分銷界的全球龍頭老大，其業績持續穩步增長。押注物聯網市場，并在該領域投入巨資布局，未來可期。
￭其次，在財務角度，其成長能力較強，在新興領域的布局將給公司帶來新的發展動力。盈利能力和回報股東的能力高于行業平均水平。營運能力有待加強，尤其是需提升存貨管理和加快回款。長期償債能力低于行業平均水平，短期償債能力較穩健。短期內經營現金流存在一定的壓力。
作為投資者，可重點關注艾睿電子業務轉型對其業績帶來的影響。
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